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　　赵志成 安信证券

　　报告关键点：

　　公司盈利能力接近历史底部

　　新区500万吨项目略低于预期

　　税率的变化也是一个制约因素

　　下调盈利预测和投资评级

　　报告摘要：

　　公司的盈利能力接近历史底部。分析马钢股份历年来的毛利率，目前公司盈利能力接近了1998年、2005年底的历史性底部区域，这与目前钢铁行业的境地是相同的。

　　公司新区500万吨项目的建设进展略低于预期，由于目前钢铁行业盈利能力的衰弱，新项目实现利润的时点略有推后。我们估计2008年公司新项目对利润的贡献程度能否达到市场预期仍需要观察。..公司税率的变化也是一个制约因素。目前公司的所得税税率为15%，明年很可能变为25%，这将减少公司的净利润约12%。

　　由于新区投产和达产的状况弱于我们的预期，我们下调了对公司的盈利预测和投资评级。2007、2008、2009年每股收益为0.32、0.43、0.49元，动态市盈率为27.8、20.7、18.4倍，市净率为2.8、2.6、2.4倍。我们将公司评级由“增持-B”下调至“中性-A”，12个月目标价为11.0元。

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