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　　投资要点：

　　公司正在逐步形成以商务地产为核心的区域开发模式。目前的商务地产业务集中在北京、天津、惠州，未来将实施“5-1-2”战略。

　　公司从事的商务地产开发和物业租赁业务受宏观调控政策影响较小，是调控的“避风港”。

　　未来三年内，公司商务地产当年新增建筑面积占当年总新增建筑面积的三分之二左右。预计2010年公司自持物业规模达到100万平方米。

　　公司拥有畅通的融资渠道，自2001年重组以来陆续完成三次股权融资、发行两期短期融资券并拥有良好的银行信用。

　　公司目前项目储备建筑面积为522万平方米。其中，大部分是通过收购项目公司的形式获得，有效地控制了土地成本过高带来的风险。

　　维持对公司未来三年业绩的预测，考虑此次股本扩张的摊薄效应，公司2007年、2008年、2009年的每股收益分别为0.52元、0.86元、0.93元。按12月18日收盘价23.99元计算，公司2008年、2009年动态市盈率分别为27.90倍、25.80倍。

　　公司待出售物业和出租物业共增值310.02亿元，假设此次增发3亿股，则摊薄、重估后的公司每股净资产值为30.14元。公司股价低于重估净资产值，维持短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：1.由于单个商业地产项目的投资金额较大，公司盈利受单个项目的影响较大。2.惠州巽寮度假区项目的整体开发可能过多占用现金流，给公司经营带来风险。

　　（详细报告请见附件）