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　　刘都　中银国际

　　背景

　　桂林旅游股份有限公司是桂林、也是广西唯一的旅游类上市公司，拥有桂林市最大的车、船公司，包罗漓江、银子岩等优质景区资源，也是国旅、新奥(中国)等在桂林市的战略合作伙伴。近期欲增发项目“两江四湖”、漓江大瀑布饭店、银子岩改扩建凸现并进一步提升公司资源掌控能力，加上新控股的天门山景区、合营的天人谷旅游地产项目等，从深度和广度两方面为公司未来发展打造辽阔空间。

　　要点

　　外延扩张与产品提升并举的资源平台。公司三大发展战略——“平台战略、资源控制战略、坚持主业战略”表明，公司致力于逐步成为地方性、区域性、世界性的旅游业龙头。上市以来通过不断吸纳大桂林旅游圈内外的优质景区、景点，已基本形成对桂林当地资源的相对控制格局。漓江游船自主研发、银子岩改扩建工程等标志着内生性增长机会的涌现。

　　2007年上半年，漓江游船客运实现营业收入5,372.15万元，同比增长9.15%，毛利率为53.47%；景区(银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、龙脊梯田、贺州温泉)实现收入4,600.88万元，同比增长12.74%，毛利率为58.64%。两块业务占营业总收入的65.4%，占毛利总额的77.5%。本期，象山公园、七星公园贡献投资收益635.24万元，同比增长12.2%。公司参股40%的井冈山旅游发展股份有限公司未来存在上市可能。

　　作为桂林市内水系旅游精品，“两江四湖”环城水系游览项目将在一段整合期后进入游客接待量的快速增长期，配套房地产业务(主要是福隆园土地开发项目)预计于2008年实现收入15,406.43万元，同比增长385.93%，净利润2,976.47万元，是去年同期的50倍。而天门山和天人谷资源将成为公司重要战略储备。

　　不断完善旅游产业服务链。对漓江大瀑布饭店的收购，使得公司业务范围即将由游船客运、景区旅游服务、公路旅行客运、出租车服务、旅行社等进一步扩展到独立的酒店经营。一方面延伸公司“吃住行游一条龙”的产业链，另一方面为将来开拓酒店营运市场埋下伏笔。作为桂林市首屈一指的五星级酒店，漓江大瀑布饭店区位优势明显。2007年上半年入住率为78.03%，日均房价为460元。2008年如期偿还贷款后，酒店财务费用将大幅降低，当年可望实现净利润3,540万元。战略合作下的中国国旅(桂林)国际旅行社有限公司和桂林新奥燃气有限公司，为公司贡献收益的同时，更是对国旅、新奥燃气的客户资源平台的充分利用。

　　初步结论

　　我们看好桂林旅游资源导向型发展模式。国内旅游消费升级，桂林交通状况大大改善的大背景下，依托自身多年的资源整合实力和经验，公司有望取得跨越式的发展，并进一步提升其领先的市场地位。

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