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　　东方证券 周凤武

　　中国船舶：我国资本市场的“旗舰”

　　航运业的超预期景气拉动船舶需求的空前旺盛。我国造船行业正在承接大规模国际化产业转移，手持订单已排产到2010年以后，呈现卖方市场格局，船价走高、产能扩张，预计我国将提前完成“十一五”末25%国际市场份额的产业目标。

　　公司注入外高桥造船、澄西船舶修造、远航文冲船舶等三块资产后，完善了造船产业链，并被定位为中船集团民用造船资产的整合平台。产能扩张、生产效率的提高和修造船价格走高是公司高增长的主要驱动因素，未来三年净利润复合增长率将达到42.39%。

　　公司船用

柴油机产能将由目前的150万马力，达到2010年的380万马力，2015年的480万马力。

　　外高桥造船是目前中国第一大造船企业，17万吨系列散货船国际市场份额高居40%以上，二期和三期工程正在按规划实施，预计产能还有20%以上的提升潜力。

　　在造船高速增长的推动下，修船也必将步入高速增长期。澄西船舶修造是目前中国第一大修船基地，技术水平国内领先，技术改造与产能扩张拉动，预计未来三年的年均增长将达到30%以上。远航文冲船舶的高速增长将伴随着位于龙穴岛的两个大修船坞的建成投产。

　　生产效率的不断提高也给公司带来变相的产能扩张，如外高桥造船的船坞利用效率与日韩相比还存在一周多的提升空间等。

　　催化剂：

　　中船集团民用造船资产(如长兴岛基地、龙穴岛基地等)的再度注入。

　　风险因素：

　　国际航运景气波动将决定船舶需求的周期性(如船东推迟接船和弃船、订单萎缩等)；

　　2008年以后国内正在迅速扩张的产能集中释放将会带来价格竞争的不确定性。

　　我们调公司股价0.8倍PEG和33.91倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为231.02元，公司目前股价存在低估，投资评级增持。

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