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李鑫 中信证券
雅戈尔：厚积博发，利在长远
投资收益带来业绩超预期。2007年1-9月公司实现营业收入47.8亿元，净利润16.8亿元，分别较上年同期增长15%和220%，主要原因系投资收益增加。三季度是公司淡季，因出售中信证券和南方稳健增长基金获利2.9亿元，使业绩超出预期，预计全年54%利润来自投资收益。
厚积薄发，利在长远。金融资产价值并未因公司减持而减少，目前仍为192亿元左右，而其投资成本仅为7亿元(未考虑海通证券资产)；房地产2007年投入78亿元，增加108万平方米土地储备，使土地储备达到282万平米，预计将产生281亿元销售收入；纺织服装已投入24亿元于面料基地、销售渠道建设，目前进入收获期，边际利润迅速扩大，预计未来5年均利润增长超过30%。公司各项业务呈现厚积薄发，蒸蒸日上。
服装业务实现中国最大海外并购。公司斥资1.2亿美元收购美国Kellwood全资子公司Smart和Xin Ma(与Smart相关的美国资产)，是中国服饰界迄今为止最大的海外并购案例。保守估计收购整合后公司服装业务将获得以2007年为基数的100%和50%以上的收入和利润增长。
维持增持评级。公司07/08EPS 1.22/1.68元，主业纺织服装和房地产07/08EPS 0.42/0.68元，维持33.86元的目标价(未将海通证券投资收益计算在内)。由于参与海通证券增发在可能带来投资收益的同时，也增加了公司股票的波动因素，出于谨慎原则我们仍维持增持评级。
风险提示。1、房地产宏观调控；2、金融资产价值大幅波动。
股价催化剂。1、服装业务继续海外并购步伐；2、股权投资再获突破
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