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　　李冒余 长江证券

　　1、公司业务尚处于调整之中

　　目前公司业务处于调整之中。武汉中商一度业务多元化，曾经拥有商业零售、地产、餐饮娱乐、网络科技投资等数十个业务单元。近2年，公司正进行相应的业务调整，逐步收缩非零售主业，业务重心向百货、购物中心和连锁大卖场转移。

　　(1)百货业务经营稳定

　　我们认为公司尽管拥有7家百货门店，但各个百货门店的经营管理和盈利能力并不齐整，除了总店(中南商业大楼)、中商广场和中商沙市店以外，其他门店均处于亏损或微利状态。长远来看，公司在武汉市内的3家百货门店均位于江南武昌区，武昌地区的台资百货新锐群光广场(2003年9月开业/8.8万平方米/武汉单体规模最大)对公司的总店新成一定的挤压和分流，总店的业绩增长不容乐观。

　　(2)购物中心经营需要时间的培育和检验

　　武汉销品贸由武汉中商和另一家股东投资8亿元的兴建，于2005年8月开业，该销品贸总建筑面积17.3万平方米，其中约65%可用于出租，目前尚处于市场培育期。2006年，销品茂租金收入为5200万，亏损3600万元。2007年商铺出租率已到87%，按60元/m2月均价计算，租金收入可达7000万，扣除相关费用后，预计亏损2000万。由于销售逐年提高，租金尚有很大的提升空间，我们预计2008年武汉销品茂可实现租金收入9000万元，基本实现盈亏平衡。我们认为，该销品贸位置不错，但作为新的业态，当地居民对此接受度不够，尚需培育。

　　2、公司具备一定的重估价值

　　公司目前合计有9处自有物业，具有一定的重估价值，权益面积达30.74万平米，经我们初步测算，市场价值应该为37.595亿左右，这样武汉中商每股重组净资产约15元。

　　盈利预测与评级

　　我们预计公司2007、2008和2009年的EPS分别为0.17、0.25元和0.35元。

　　考虑到公司自有物业重估的价值底线，给予“谨慎推荐”评级。

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