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　　长江证券 叶颂涛

　　1、中生集团拉开了整合的序幕

　　天坛生物是中国生物技术集团下属唯一的上市公司，目前北京生物制品研究所所持天坛生物的股权已划拨中生集团之下，天坛生物成为中生集团的子公司。天坛生物在2007年4月的收购报告书中披露，“未来12个月内，集团公司将在政策和市场环境允许的情况下，根据中生集团的战略部署，利用上市公司提供的资本运作平台，采用定向增发、收购资产及吸收合并等方式逐步整合集团系统内部业务、优化资源配置，以增强上市公司的核心竞争力，提升上市公司的投资价值。”天坛生物的股权划拨给中生集团拉开了整合的序幕。

　　根据天坛生物披露的信息，中生集团在2005年的主营收入达到30.4亿元，其中预防制品的收入达到13.06亿元，几乎占据我国整个疫苗市场的半壁江山。中生集团在血液制品方面也具有很大的优势，2005年血液制品领域收入达到7.69亿，全国排名第一。

　　2、自身经营质量正在改进

　　天坛生物自身拥有的疫苗品种也非常丰富，除了拥有乙肝疫苗、脊髓灰质炎疫苗等计划免疫疫苗外，还有一些国内独家品种如麻腮风三联疫苗、黄热疫苗，另外还有水痘疫苗、A＋C流脑疫苗、狂犬疫苗、Hib疫苗等在研产品，这在国内疫苗生产企业中也是非常少有的。由于疫苗行业低迷和国有体制束缚，公司以往的经营情况一般，2005年以后随着疫苗行业回暖和公司管理改革有所改进。

　　3、两个“唯一”，应给予稀缺性溢价

　　我们预计天坛生物2007-2009年每股收益分别为0.31元、0.45元、0.60元，目前动态PE已没有太多参考意义，考虑到天坛生物是中生集团下属唯一的资产整合平台以及作为景气度提升的疫苗行业中唯一纯粹的上市公司，具有稀缺性，可给予一定溢价，给予“谨慎推荐”评级，预计中生集团资产整合在2008年将有实质进展，投资者可持有并等待时间换空间。

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