新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　我们认为公司核心业务价值并未发生改变，变化的只是由于体制问题，并未给予做出贡献的管理层相应激励，由此引发业绩释放低于预期等治理风险，造成公司股价表现差强人意。

　　依据我们对公司业绩的保守预期和估值，我们认为公司合理估值应在68-74元之间。我们相信如其治理风险能在1-2年内消除，那么1-2年的时间成本对于投资者而言是可以接受的。

　　大股东减持和定向增发事件同时发生表明公司管理层谋求增强对公司控制力、推进股权激励的动机。与此同时，由于机构持股比例的相对提升，机构话语权日益增强将有助于改善公司结构。

　　我们始终坚信公司的核心

竞争力并未消除，依托做透东北店网、拓展华北店网的发展战略，公司零售网络强大的市场控制力仍在逐渐增强，这不仅为其竞争对手树立难以逾越的壁垒，也为其未来发展和业绩释放提供充沛的动力，由此也保证公司资产和业务价值的稳步提升。

　　虽然公司继续面临治理风险对业绩的压制，但由于规模的扩张、费用率的下降、主力门店的稳步增长和部分亏损门店盈利的改善，我们保守预期2007-2009年公司业绩仍将保持年均30%以上的增长，其EPS分别为1.18元、1.60元和2.01元。

　　（详细报告请见附件）