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我们于11月1日对公司进行了调研，就公司的发展、生产经营情况等与公司高管进行了沟通，并到生产车间、新建厂房进行了现场察看。现将有关调研情况总结如下：
公司简介：广东榕泰是一家主营产品为ML氨基复合材料的塑料制品及化工新材料的高科技民营企业。其中公司主打产品ML材料又名ML氨基复合材料，是以甲醛、尿素、木浆和三聚氢胺等为主要原料，加上公司自主研发的M和L助剂等，经过模具压塑而成的一种塑料制品。ML材料为传统密胺塑料（又名蜜胺塑料）的升级换代产品。公司开发出的替代密胺塑料的ML复合材料，获国家知识产权局发明专利授权，具有自主知识产权，被国家科委列为“国家级火炬计划项目”，公司于1998年9月被国家科委火炬计划办公室确认为重点高新技术企业。目前，公司ML材料生产和销售量均居全国首位，在密胺塑料市场占据40％以上的份额，现其已成为国际上最大的氨基塑料生产企业。公司其他产品还有ML氨基复合材料的下游产品仿瓷制品、甲醛及其辅助产品、乌洛托品、苯酐、二辛脂等化工材料及其制品。2006年公司实现主营业务收入7.9亿元，实现净利润0.9亿元，近几年公司的毛利率维持在25%左右。
ML氨基复合材料：公司ML材料原有产能7.5万吨，2006年定向增发项目年产6万吨氨基复合材料项目目前进展顺利，预计明年上半年全部达产。预计在07年有望贡献三分之一的产能，08年开始将全年贡献收益。项目建成后，公司ML材料产能将达13.5万吨/年，占到业内总产能的近50%，继续保持行业绝对龙头的地位。目前，公司ML氨基复合材料产品处于供不应求状态，可以说生产多少，销售多少。因与客户需求建立了良好的、长期合作关在目前成本可控的情况下，目前公司没有因产品畅销而提价，这说明公司具有较强的定价及议价能力，也说明公司与客户的稳定关系，保证了公司的长期稳定发展。我们认为，随着公司产品的陆续达产，业绩持续增长可以实现。
苯酐/DOP：公司苯酐/DOP项目一期（2万吨/年苯酐、5万吨/年DOP）生产正常。从公司了解到，公司一直在建的苯酐/DOP项目二期（4万吨／年苯酐，10万吨／年DOP）已进行了工程的80%左右，另外，二期项目的投产，需要政府相关部门发放安全生产许可证，目前安全生产许可证的一审已通过，预计最终拿到许可证没有问题，只是时间难以把握。我们认为，预计二期项目年底前后有望建成投产，同时，许可证也可能发放，到时即可投产运营，预计此项目在08年开始贡献收益。
环保型IC封装用环氧塑封料：公司有望在年底建成500吨／年的高性能绿色环保型IC封装用环氧塑封料项目。此项目有望在08、09年逐步贡献收益。公司根据市场需求情况分期进行，最终项目规模在3000吨/年，项目建成后，将年增利润5000万元左右。公司自主研发的可替代进口的3000吨/年高性能绿色环保型IC封装用环氧塑封料项目是国家高技术产业化专项项目。该产品适用于高速集成电路，具有耐热、不变形、环保等特点，符合欧盟RoHS指令环保要求，技术达到国际先进水平。目前该项目存在着产品市场推广风险。公司非常看好该产品的市场发展前景，但由于该产品是替代进口产品，在产品的市场开拓、获得用户认可方面还有一定的不确定性。
公司加大创新力度：公司充分利用现有的研究平台，包括广东省高分子复合材料工程技术研究开发中心、广东榕泰实业股份有限公司企业技术中心、华南理工大学揭阳市工程技术研究院、汕头大学榕泰功能新材料研发中心以及中科院等研究机构，加大对开发新产品力度，同时加强对公司主打产品ML氨基复合材料的改性研究，未来研究方向可能有ML材料的注塑生产等。这些研究将加强公司持续创新的能力，同时，产品结构的升级将增加公司的盈利能力，抵抗产品较单一风险能力。
ML氨基复合材料的成本有所增加：生产ML氨基复合材料的主要原料包括甲醛、尿素及木桨等。目前公司自己生产甲醛，但生产甲醛的原料－甲醇的价格在上涨，另外，尿素的价格近期也在上涨，但进口木浆却因人民币升值可以减少生产成本。但从中长期来看，目前这些原料价格上涨只是短期的，从目前公司的生产经营情况来看，未对公司造成实质性的影响。公司一直维持25%左右的毛利率水平。
新厂区具备较高的重估价值：公司以4000万元人民币购得约800多亩的工业用地，平均每亩取得成本才5万元左右，而目前的价格达到了40万元／亩，虽然只是工业用地，但其重估价值相当可观。目前该厂区主要为在建6万吨／年的ML氨基复合材料项目以及二期的苯酐／DOP项目等。除此之外，还有很大一片空地，预计公司会有其它方面的考虑。
盈利预测与投资评级：2007年的业绩预增50%以上，全年净利润有望达到1.35亿元，实现每股收益0.38元；预计08年净利润有望达到1.7亿元，净利润增长率达到35%左右，实现每股收益0.51元。按08年业绩0.51元，并给予30倍的PE，公司合理的目标价为15.5元。按照目前市场的市盈率水平以及公司是细分行业――氨基复合材料的龙头企业，并且ML是环保型化工材料，给予这样的一个估值水平不足为过。如果以11月1日的收盘价11.23元计算，公司离目标价15.5元，还有约38%的涨幅。另外，公司于11月5日限售股流通，股改加上定向增发12个月的禁售期，约9990万股将上市流通。综合考虑，给予“增持”的投资评级。
此次调研感受：一是公司高管务实、正派，一心一意搞实业，上市公司没有动用闲置资金打新股或者在二级市场上买卖股票，这与大多数上市公司中，约30%的利润来源于非经营性损益（主要是股票投资或其它金融性资产投资）不同；二是公司的厂房、工地整齐，干净，给人一种非常舒服的感觉；三是公司是揭阳市政府最大的纳税企业大户，具有较强的社会责任感。
（详细报告请见附件）
